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美国SaaS企业系列研究——PTC:工业设计软件先驱

      PTC(Parametric Technology Corporation,参数技术公司)成立于1985年5月,总部位于美国波士顿市郊,是一家国际性的软件服务公司,是工业级产品开发软件平台(CAD/CAM/CAE/PLM)的提供商。公司软件产品主要面向于工程技术集团公司研发部门或其他技术公司,用于辅助研发创新业务,管理研发业务整体过程和交付物。
 
      公司已发展成为在30个国家拥有6000名员工的跨国软件公司,打造的软件生态拥有30万开发人员。
 
      公司于1988年推出面向市场的第一款参数化计算机辅助设计软件(CAD)Pro/ENGINEER,1998年推出面向市场第一款基于网络的产品生命周期管理(PLM)软件,近年来公司继续往物联网(IoT)与增强现实(AR)进行拓展。过去三十年,PTC不断发布计算机辅助设计 (CAD)、产品生命周期管理 (PLM)、应用程序生命周期管理 (ALM)、供应链管理 (SCM)和服务生命周期管理 (SLM)等应用和解决方案,与工业设备、汽车、高科技和电子、航空航天和国防、零售、消费品以及医疗设备等行业的企业不断合作,实现从概念到工程设计,一直到交付和服务过程中设计效率以及快速适应市场变化能力的提升。
 
      其代表产品Creo(由Pro/ENGINEER等整合得到)、Windchill PLM在全球拥有众多用户。Pro/ENGINEER率先为制造业带来了基于特征、参数化、全相关的实体建模技术,Windchill 在在产品数据管理、产品生命周期管理(PLM)、协同设计领域具有品牌优势,现在投入物联网管理信息系统方向,并购主流物联网信息平台ThingWorx。
 
      公司营收按照事业群分为两类,物联网(IoT)事业群提供工业物联网解决方案与AR技术,解决方案事业群提供CAD设计软件、PLM(产品生命周期管理)和SLM(服务周期管理),按公司营收模式则可划分为:软件许可证销售、订阅、售后支持、专业服务。
 
       借助SaaS转型
 
      公司在2015年开始对所用产品收费模式进行更新,从永久许可证购买模式逐步向订阅模式迁移,按照公司计划,从2018年1月1日起北美和欧洲将率先只接受订阅模式,从2019年1月1日起全球范围只接受订阅模式(除少量例外)。此外,公司一方面把产品销售从许可证模式改为订阅模式外,一方面推出新的售后服务项目,帮助现有客户把售后支持合约转化为订阅合约。
 
      对于客户来说,相比许可证购买模式,订阅模式具有如下优点:1)版本即时更新,不间断维护,实时安全补丁升级;2)实时进行软件订阅的变更,只订阅需要使用的部分;3)按自己所需使用电子教程(eLearning);4)获得有资质认证的工程师进行远程桌面辅助(eSupport);5)更及时的故障处理,更有效使用。
 
      此外,订阅模式与云端的结合,可以选择部署在云端以减少公司的IT支出。
 
      对于公司来说,在订阅付费模式下,客户周期性付费以使用软件、获取售后支持、使用云服务以及让公司管理应用,营收的确认将均匀分摊到整个周期,而不是像永久许可证购买模式仅在购买时刻产生。大量客户转向了订阅模式,使得许可证模式收入下滑,同时售后支持营收也下滑,因为售后支持只统计了许可证模式,而在订阅模式下,售后支持会作为整体服务一部分被包含在里面,不会单列。
 
      PLM作为支撑整个产品开发、应用到终止生命周期,贯穿各个部门信息数据的系统平台,天然具有适合云端,可实时更新、自由扩展、随订随用的特性,因而PLM整个行业面向SaaS转型势在必行,依据业界权威CIMdata调研发现,95%的云端PLM及潜在用户计划在未来24个月内进行购买,72%的用户计划在计划在未来13个月内进行购买。
 
      而作为行业重要玩家的PTC在面向云端转型后,整体PLM订购金额也在2016年9月到2017年9月之间实现了翻倍。
 
      转型后营收柳暗花明
 
      从公司过去5年营收整体看,2015年公司开始进行付费模式的转型,从一次性付费购买转移为持续性购买营收(Recurring Revenue),转型长期看有助于平滑公司营收波动并带来更长远的现金流,但短期会因为需要获得客户认可及会计处理上营收确认分摊到整个周期带来营收水平换挡,而在外部,由于美元的强势地位也带来汇兑损失,例如2015财年营收整体下滑8%,但如果使用年初固定汇率,营收整体不变。
 
 
      近期营收逐渐回升。公司季度营收具有较强的季度效应,每财年第三季度均为营收高点,用同比变化剔除季度效应来看,公司近两年营收持续回升,从2015Q4的同比下降14.8%的3.13亿美元企稳回升到2018Q3同比上升8.1%的3.15亿美元,公司营收已基本恢复商业模式转型前营收水平,同时保持同比8+%的高增长趋势。
 
      公司发债及更新办公楼带来净利润下滑。从2016财年开始,公司净利润换挡下滑,仅保持盈亏平衡状态,直到2017Q4逐步回升。一方面由于公司发债,公司在2016年5月以6%利率发债5亿美元以偿还周期性贷款,但由于利率更高每年会多支付2千万美元利息;另一方面由于公司更新办公场所,仅2016Q1就带来3700万美元支出,直到2017年上半年结束。
 
      公司毛利率维持稳定。从年度和季度数据看,公司毛利率在2015年转型之后依然保持稳定,2016年短期下滑后,在2018年恢复至73%左右。
 
      在公司转型阶段,美股市场主要关注的EV/EBITDA估值在公司业绩2016年低点达到最高,为111.4x,而后随着业绩转好,估值中枢逐渐下滑,目前为65x~70x。从P/S看,公司估值持续上升,从2015Q1的3.2x上升到2018Q3的8.3x。
 
       从PSG看,公司P/S估值与营收同比增长率具有明显正相关关系,增长率变化可以解释85%的估值变化水平
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